近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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