文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(s正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？hōu)入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(y正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？óu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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