近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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