原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(j网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言iǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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