4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato 24px;'>五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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