近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(g天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音uó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(gu天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(g天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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