事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(z1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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