事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我g>4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司