调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duā国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人n)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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