2022年(nián)是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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