原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业(y个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做è)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国(gu个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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