4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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