原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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