金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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