近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合(hé)食(shí)品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐ麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁n)市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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