来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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