4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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