文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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