近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

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　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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