来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)苏修是什么意思，苏修是什么意思看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3<苏修是什么意思，苏修是什么意思/strong>

　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。