私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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