文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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