事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了g>月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13