文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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