事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒ重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗u)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗（规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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