可转债市场正在迎来新的变化(huà)。在整体估值水平仍然较高的情况下，价值跌破百元的(de)可转债数量正在快速增加。Wind数据(jù)显示，截至4月23日(rì)，收盘价低(dī)于百元(yuán)的(de)可转债数量高达(dá)54只，较月初大(dà)幅增加(jiā)20只。

“机构投资者现在(zài)对于可转债(zhài)的(de)信用下沉比较谨慎，跌破面值(zhí)的转(zhuǎn)债正股质地普遍相对偏弱。”上海一家(jiā)券商自(zì)营人士(shì)对券商中国(guó)记者(zhě)表示。

多位接受券商中国记者采访的(de)市场人士(shì)表示，近期新“国九条”出台(tái)的同时，证监会也发布了《关于(yú)严格执行退市制度的意见》，加(jiā)强上市公司退市管理，转债市场由(yóu)于中小市值发行主体较(jiào)多，更进一步加剧(jù)了投资者对于偏债型转债信用风险(xiǎn)的担忧。可转(zhuǎn)债投资分层的情况会越来越明显 ，在市场(chǎng)追逐确定性的背(bèi)景下，对高评级、大盘转债(zhài)给予更高估(gū)值(zhí)，而(ér)低评级、小盘、双高、次新债、成(chéng)长板块等(děng)转债的估值与炒作热度系(xì)统性降低。

破百转 债数量激增(zēng)

可转债因为其“上无顶，下有底(dǐ)”的产品设计，一直被市场认为是稳健投资者的重要选(xuǎn)择。特别是成交价格在100元的面值附近的可转债，即便其转股溢(yì)价率(lǜ)偏高，其本(běn)身具备的债(zhài)券属性(xìng)能给(gěi)投资者提供(gōng)足(zú)够安全(quán)垫(diàn)。同时，面值附(fù)近的可转债因为其隐含(hán)的“看涨(zhǎng)期权”价格较低，更受到投资者青睐。因此，市场上跌破面值的可转债数(shù)量一直不多。

<葵花药业 ：未来成本上行压力可能会有所缓解/p>

但今(jīn)年(nián)4月中旬以来，可转债市场风云突(tū)变，跌(diē)破面值(zhí)可转债数量大幅度增(zēng)加。业内人(rén)士看来，部(bù)分可转(zhuǎn)债的下跌和正股行情存在着紧密的联系。

今年(nián)以来，转债市场关联紧密的中小市值个股整体低迷。华金证券研究所固收首席分析师罗云峰(fēng)对券商中(zhōng)国记者表示，近期(qī)跌破面值(zhí)的转债(zhài)数量显著增加主要受转股价值下跌带动(dòng)，尤其是(shì)风险偏好较差、市场增量 资金有限(xiàn)的(de)情况下，低评级小票跌幅较大。跌破面值的转债(zhài)正股质地普遍相对偏弱，其(qí)中八成正股市值在50亿(yì)元以下(xià)，六成信用评级在AA-以下(xià)；转(zhuǎn)股价值普遍较低，大多(duō)数在30元至60元之间，其转债(zhài)价格主要靠估(gū)值支(zhī)撑(chēng)，转(zhuǎn)股溢价率较高。

纽达投资创始人邬雄辉对券商(shāng)中国(guó)记者表示，进葵花药业 ：未来成本上行压力可能会有所缓解入2024年以来，转债的绝对(duì)价格一直处于较低的位(wèi)置，近期低于100元面值的转债标的(de)数量超过(guò)50只，是因为(wèi)权(quán)益(yì)市场尤其是
中小市值的上市公司的(de)股票价格低迷。同(tóng)时，债市牛市、权益熊市的背景下，固收+资产(chǎn)减少了权益资产的配置，转债(zhài)也受到了一定程度的(de)减配(pèi)。

“部分(fēn)低价转债属于新能源、军(jūn)工、机器人等成长题材(cái)，前期价格虽(suī)有阶段性提升，但由于题(tí)材轮动较快波动较大(dà)，且(qiě)正股(gǔ)长(zhǎng)期处于下跌趋势，转债价格仍低迷。”罗云峰表示(shì)。

中信 证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)明明(míng)在接受券(quàn)商中国(guó)记者采访时表示：“去年以(yǐ)来(lái)A股(gǔ)市场震荡下行的背景下，不少转债的价(jià)格已经跌入债性区间。转债市场已存在因为正股退(tuì)市或重组造成信用(yòng)风险的案例，因此投资者(zhě)情绪
较为低迷(mí)，曾一(yī)度给予偏(piān)债型(xíng)转债较低的定价。”

新(xīn)“国九条(tiáo)”重塑市(shì)场逻(luó)辑

破(pò)百(bǎi)转 债数量
增加，背(bèi)后还有近期(qī)出台的新“国九条”等一系列新政的(de)影响，特别是(shì)退市相关规则的修改使得市场(chǎng)的预(yù)期更加谨慎。短期看(kàn)，随着退(tuì)市新规落(luò)地实施，高信用风险发行主体退市风险上升，转债市 场估值定价逻辑可能会发生重大调整，其中对于高信用风险转债发行主体，其信用质量及违约回收率将在(zài)转债估值定价中占据更大考量(liàng)权重。这虽然会(huì)对一部分转债的估(gū)值带来短期巨大冲击。

“结合近期跟(gēn)随新‘国九条’等政策(cè)出台，4月跌破面值转债数量明显增多，其主要原因(yīn)在于退市新规强调将加大对‘僵尸空壳’‘害群之马’的清退力度，这导致市场对基本面较弱(ruò)、经(jīng)营(yíng)陷入困境的上市公(gōng)司的风险偏好明显下降，公司(sī)信
用风险及偿债能力成(chéng)为市场定价这类转债(zhài)的更重要考量因素 。”东方金诚(chéng)研究发展部 副总经理曹源源对券商中国记者表示。

明明也表示，近期新“国九条”出台的同时，证监会也发布了《关于严格执行退市制度的意 见》，加强(qiáng)上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市管理，转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场由于中小市值发行主(zhǔ)体较多，更进一步加剧了投资者对于偏债型转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

“从我们投资的角度而(ér)言，转债的(de)机构投资者一般和债券投资者相重合，整(zhěng)体风(fēng)险偏好(hǎo)本来就不高(gāo)，在(zài)新(xīn)‘国(guó)九条’的背景下，机构投(tóu)资(zī)者(zhě)在进行信用下沉时(shí)显(xiǎn)然会更加(jiā)谨慎。”前述(shù)券商自营人士表示，一(yī)致预期之下，部分(fēn)机(jī)构资金提前撤离相关(guān)可转债，短期对部分 可转债带来 了较大冲击。

罗云峰也表示，价值跑(pǎo)赢成长的概率和持续(xù)性均相对较高，估值(zhí)偏高的低评级小票(piào)需要调整
，这是高质量发展的必然结果，政策或(huò)无(wú)非是强化(huà)市场本身的趋势。在新“国九(jiǔ)条”出台之前市场已经表现出对高评级、大盘(pán)转债给予(yǔ)更高估值，而低评(píng)级、小盘、双高、次(cì)新债、成(chéng)长板块等转债的估值(zhí)与炒(chǎo)作热度系统性降(jiàng)低。

一些分析也强调，新(xīn)政的影响更多集中于短期和小部分个券，长期来看，新“国(guó)九条”等(děng)对于市场生(shēng)态的(de)重新塑(sù)造(zào)会使得(dé)市场更具价值(zhí)。

邬雄(xióng)辉认为(wèi)，新“国(guó)九条”出台，对转
债(zhài)的实质(zhì)影响其实很小，更(gèng)多的是情绪影响。从最近3年的财(cái)报数据来看，不符合分红(hóng)规定可(kě)能会被ST的转债正股数量只有个位数，而且这些标的(de)大概(gài)率可以在政策(cè)正式实施后调整分红(hóng)政策避免。另外有较大影响的规定，包括主板退市(shì)市(shì)值下限从3亿元提高到5亿元，亏损上市(shì)公司的主营业(yè)务收入从1亿元提高(gāo)到(dào)3亿(yì)元，受直接影响(xiǎng)的(de)转债正股都只(zhǐ)有极个别的标的。

“可转债(zhài)的发行主体大多是(shì)由较优质的上市公司，按照(zhào)2022年的财务数据，只有(yǒu)40%财务表现较优(yōu)质、治理良好的上市公司(sī)才符合发行转(zhuǎn)债(zhài)的条
件， 就(jiù)算未来有较多的上(shàng)市公司，可转债正股退市的(de)比(bǐ)例也远低于整个市场。”邬雄辉说。

曹源
源表(biǎo)示，从长远发展看，新“国九条”提高发行上市标准(zhǔn)、严格强制退(tuì)市标(biāo)准等举措，将有助于带(dài)动转债市场发行主体质量持续提升，这对推动转债市场健康发展(zhǎn)，积极(jí)引导金融资源合理流向具(jù)有(yǒu)高成长性、发展前景向好的上市公司，切实服务实(shí)体经济发展，保(bǎo)护投资者合(hé)法权益具有重要意义。

责编：桂
衍(yǎn)民

校(xiào)对：王朝(cháo)全‍‍‍‍