有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵(zhào)黎(lí)昀臧晓松(sōng) 聂英好

过去(qù)一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购(gòu)金热潮(cháo)。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代(dài)表的多种有色商(shāng)品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游(yóu)制造(zào)业企业的成(chéng)本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时(shí)报·e公司记者采访多家(jiā)有色产业链企业以及分析人士获悉，当前(qián)有色商品的较大(dà)、较快涨幅，已对部分下游企业(yè)盈(yíng)利水平及流动现(xiàn)金带来压力(lì)。据(jù)了解，相关(guān)企业通过多(duō)种有效金融(róng)工具，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的能力。

而对(duì)于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定(dìng)释放及(jí)供给端收缩(suō)预期，铜、铝等(děng)商品价格或仍将(jiāng)维持高位震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永(yǒng)电机有限公司（下称“华永电机(jī)”）董事长吴(wú)谢良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为国内最大的民(mín)营风电电机生产(chǎn)企业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动(dòng)力、三一重(zhòng)能、维斯塔斯等国内外大型风机整机制造企业的合格供(gōng)应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机订单交付旺季。

在华(huá)永电机的总(zǒng)装(zhuāng)车间内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来(lái)，电机转子、定子陆续被搬运到装(zhuāng)配线进行(xíng)组装。过去几年里，华永电机订单持续(xù)攀升，2023年装机更是(shì)突破一万台，当年产值突破7亿元(yuán)。

虽然生意一片红火景象，但在当下市场环(huán)境中，吴谢良也向记者(zhě)表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌(diē)，今年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整(zhěng)机厂会在每(měi)年(nián)第(dì)一季度完成全年的招标排产(chǎn)，在(zài)中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电(diàn)机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接(jiē)‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定(dìng)在每(měi)吨(dūn)6.5万元至(zhì)6.9万元区间(jiān)，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如(rú)果接(jiē)下(xià)来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右(yòu)。”吴谢良说。

“我(wǒ)们不是怕铜价涨，只不(bù)过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价(jià)在去年第四季度上涨，就会体现到(dào)今年一季度的招标价格(gé)中。但此轮涨价发生在投标结束后，于(yú)公司排产期间突然上涨(zhǎng)，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要(yào)的就是现金流压(yā)力和财(cái)务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业(yè)负责人在接受证券时报·e公司记者采访时，透露(lù)出同样的担忧。

据该负责人(rén)介绍，公(gōng)司往往会给下游客户留三(sān)个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的(de)过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加工周(zhōu)期及账期都是成本。例如(rú)客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但(dàn)公(gōng)司生产过程中铜(tóng)价已涨到7.9万元/吨，这(zhè)就意味着单吨成(chéng)本(běn)就增加了1万元。这无疑会影响到企(qǐ)业的现(xiàn)金流，并增加(jiā)因此导致(zhì)的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在(zài)国际金(jīn)价持续拉涨带动下，铜价不(bù)断(duàn)冲高(gāo)，LME（伦(lún)敦金(jīn)属(shǔ)交易所）期(qī)铜主力(lì)合(hé)约报价一(yī)度触及9900美元/吨，创下2022年4月(yuè)底以来(lái)新高(gāo)，沪铜主力合约(yuē)也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

而除(chú)铜金属外，据(jù)生意社(shè)数(shù)据，4月铝现货价(jià)整体上涨，4月21日国内(nèi)铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此(cǐ)前(qián)在(zài)4月15日，市(shì)场均价一度达2.08万元/吨。

2024年(nián)4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭(dìng)市场价格为22.5万元/吨，到22日市(shì)场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有(yǒu)色金属价格(gé)大(dà)幅上(shàng)涨，是(shì)供需两端共振(zhèn)的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要下游需求配(pèi)合，所以对下游制造业的(de)冲击还是存在的。”广州(zhōu)金控期货研究中心副(fù)总经理程小勇接受证券(quàn)时报·e公司记者采访时指(zhǐ)出，从制造业(yè)PMI分(fēn)项指标看，3月原材(cái)料价格上涨已经(jīng)对企业利(lì)润构成挤(jǐ)压(yā)。

数据显示，3月制造(zào)业出厂价格指数(shù)下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主(zhǔ)要原材料购进价格指数升至50.5，较上月(yuè)上升(shēng)0.4个百分(fēn)点，导致主要原材料购(gòu)进价(jià)格(gé)指数/出厂价格指(zhǐ)数价差扩大至(zhì)3.1个百分点。

以铜产(chǎn)业为例，针对铜价大(dà)幅上涨，贸易商并不敢高(gāo)位接货，多是根据订单来采购。部(bù)分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验(yàn)来看，下游承受高价格需要时间(jiān)来平衡。

中原期货有色分析师(shī)刘(liú)培洋也称，原料成本价(jià)格的大幅上涨对(duì)下游加工行业形(xíng)成明显影响，传统旺季(jì)期间，下游(yóu)铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显(xiǎn)示(shì)顺利进入去库周期(qī)。

据SMM数据显示，截至4月18日当周，国内主(zhǔ)要精铜杆企业(yè)周度开工率(lǜ)环(huán)比下降2.2个(gè)百分点，录得69.75%，多家(jiā)精铜杆企业陆续选(xuǎn)择停产或安排检修以缓(huǎn)解压力，拖(tuō)累精铜杆(gān)开工率罕见地在旺季出(chū)现掉头下降。

原材料(liào)高价或(huò)将(jiāng)持续

虽然近(jìn)两日以黄金为代表的有(yǒu)色商(shāng)品价格较高点有所回落，但采访中(zhōng)行业及分析人士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高(gāo)位运行。

“根据公司得到的反(fǎn)馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下(xià)游客户整体按需采(cǎi)购。因为原材料供应偏(piān)紧等(děng)因素(sù)，目前(qián)下游也逐步在(zài)接受调整后的价格。”对(duì)于近期有色商品价格上涨对企业需(xū)求端带来的(de)影响，上游矿业巨头洛阳钼(mù)倍加洁：一季度净利润1894.28万元同比增长164.53%业相关(guān)负责人对证券(quàn)时报(bào)·e公(gōng)司记者称。

得益于旗下海(hǎi)外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌(ní)、磷肥、黄金所(suǒ)有(yǒu)产品产量同比(bǐ)均实现(xiàn)上(shàng)涨，其中铜、钴等(děng)主要产品更(gèng)是爆(bào)发式增长。按公开预测(cè)口径，洛(luò)阳钼业新增产铜量将成为全球(qiú)新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身(shēn)全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全(quán)球经(jīng)济(jì)依然面临挑战，但随着美联储加息周期进入(rù)尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继(jì)续推(tuī)出稳增长措施(shī)来稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的宏观调控将继(jì)续支持实体(tǐ)经济(jì)和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价(jià)表现。

“此轮(lún)有色(sè)金属牛市(shì)是金融属性和商品(pǐn)属性共振(zhèn)的结果，有色金属(shǔ)还面临金融属(shǔ)性(xìng)层(céng)面利好，高价格还会持(chí)续。另外，由于全(quán)球新能源发展、AI产业对电力(lì)需求的(de)攀(pān)升(shēng)，引发了电力设备(bèi)更新带来需求大幅增长的预期。同(tóng)时，有色金属供给端的利好同样短期无法解决(jué)；例如铜矿供应紧(jǐn)张，电解铝受云南电力(lì)制(zhì)约和(hé)4500万吨(dūn)产能(néng)天花板限制，锌矿加工费下降同样(yàng)因(yīn)锌矿供应下降。所以，这一轮(lún)上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的(de)，如果考(kǎo)虑到下(xià)半年或明年美联储降息这(zhè)个金融属性(xìng)，有色金属牛(niú)市(shì)不会很快结束。”程小(xiǎo)勇分(fēn)析，当(dāng)前部分(fēn)品种由于需求受(shòu)到高价格抑制，出现(xiàn)持续(xù)的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和(hé)13.2万吨，去(qù)年同期分别为1496吨和12万(wàn)吨。而部分品种还在持(chí)续去(qù)库存，例如(rú)铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月(yuè)19日当周(zhōu)回落至44.6万吨，前一周突(tū)破45万吨。铝社会库存(cún)持续(xù)回落，4月(yuè)22日下滑至84.8万(wàn)吨，3月创下年内高(gāo)点87万吨，但远(yuǎn)低于(yú)去年同期的110万吨左右的水(shuǐ)平。

此(cǐ)外，还(hái)有部分品种出现减产，对价格有助(zhù)涨作用，主要表现(xiàn)在铜(tóng)和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌(diē)至(zhì)个位数，以铜矿(kuàng)为原材料的冶炼厂亏损扩(kuò)大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云(yún)南地区冶炼厂复产进程(chéng)放缓(huǎn)，有几家铝冶炼厂(chǎng)原计划4月满(mǎn)产，但由(yóu)于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需(xū)求对有色金属价(jià)格有季节性利(lì)好支撑。4月及(jí)5月是传统制(zhì)造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出(chū)口和光伏等(děng)新能源(yuán)行业对有色金属(shǔ)拉动(dòng)还是存在的。从需(xū)求端来(lái)看，下游由于高价格进入观望(wàng)阶段(duàn)，短期可能会引发(fā)市场对需求能否承接高价(jià)格的担忧而(ér)出现(xiàn)调整(zhěng)，中期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带(dài)来(lái)的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本(běn)轮(lún)铜铝(lǚ)价格大幅上涨过程(chéng)中，铜铝现货都转(zhuǎn)为大幅贴水情况(kuàng)，同时社(shè)会(huì)库(kù)存处于高位，现货供给较为充裕(yù)，下游加工(gōng)行业开工率未出现明显走(zǒu)强，需求端短(duǎn)期未能(néng)匹配上价格(gé)的表现(xiàn)。但从长期来看，国内外经济(jì)数据仍(réng)旧偏(piān)强，政策端也有利好支撑，因此(cǐ)市(shì)场对(duì)长期(qī)需求(qiú)仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头(tóu)羊，不论是(shì)启动时间，还是波(bō)动(dòng)幅度都(dōu)位居前列。从(cóng)基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产(chǎn)预期，到海内外(wài)主动补库周(zhōu)期(qī)时来(lái)临(lín)，铜供需格(gé)局转(zhuǎn)为短缺逐步(bù)成为市(shì)场的共识，在(zài)短期之内很难彻底扭转过来。不(bù)管是(shì)从资产配置，还是资(zī)金投机角度来说，铜都是一个较好的标的(de)，在大量资金参与的情况下，铜价的牛市预(yù)计将持续下去。”他(tā)说。

运用金(jīn)融工具

规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应(yīng)对原材料价格波动风险的基本(běn)方式(shì)。近期有色商品价(jià)格的上涨，无疑也对下游加(jiā)工企(qǐ)业(yè)的(de)套期保值业(yè)务提(tí)出了更高要求。

“套期(qī)保(bǎo)值(zhí)是我们的核心(xīn)竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期(qī)保值的实际操作要求更高，尤(yóu)其是对于(yú)中小企业而言(yán)，铜(tóng)价上涨不仅要增加(jiā)成本，若没有(yǒu)长期套(tào)期保值经验(yàn)和成熟的团队也会有亏损风险。”前述浙(zhè)江地区铜加(jiā)工企业负责人表示，企业最(zuì)重要的就是加强(qiáng)管理，并提(tí)高(gāo)现金流周转速度，加(jiā)强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企(qǐ)业来说越加快资金(jīn)和产品周转效率，经济性压力就会越小，只能从(cóng)这个(gè)方面去努力。”

不仅(jǐn)下游(yóu)企(qǐ)业，矿企为应对市场价格波动，近年来(lái)也运用多种金融手段(duàn)规(guī)避风(fēng)险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要(yào)通过寻找价(jià)值链上的(de)低风险套利(lì)机(jī)会，通过期货合约等(děng)衍生金(jīn)融(róng)工(gōng)具对冲现货持仓的价格变动(dòng)风险，以减低潜在的价(jià)格(gé)风(fēng)险从而获取回报(bào)。

证券时报(bào)·e公司记者注意到，面对有(yǒu)色市场的价格波动，多(duō)家产业链(liàn)上市公(gōng)司近期在(zài)互动平台上回应了相关影响(xiǎng)及应对(duì)措施。

电缆企(qǐ)业金杯电工就表示，铜价上涨会带动原材(cái)料成本上升，但(dàn)公司业务分为直(zhí)销和经销(xiāo)两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场(chǎng)的套期保(bǎo)值功(gōng)能，规避由于大宗商(shāng)品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产(chǎn)品由于周转快(kuài)、公(gōng)司拥有(yǒu)产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地(dì)降(jiàng)低铜价波动带来(lái)的经(jīng)营风险(xiǎn)。

鑫宏业(yè)也称(chēng)，公司销售产品定价(jià)模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费(fèi)”，通过(guò)产品销(xiāo)售价格与原(yuán)材料采购(gòu)价格联动传导的定价策略，基本上能(néng)反映铜价波(bō)动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所(suǒ)上升。倍加洁：一季度净利润1894.28万元同比增长164.53%>

采(cǎi)访中，程小勇建议(yì)，对于制(zhì)造业企业而言，运用期货和期权(quán)进行(xíng)套(tào)期保值(zhí)，管理原材料价格(gé)波动风(fēng)险，是应对原材(cái)料涨价带来成本压(yā)力的最重要和最有效方式。

“例如，对于(yú)长单采购，在后结算(suàn)的方式下，通过买入有色金属期(qī)货和看涨期权锁(suǒ)定原材料价(jià)格(gé)；对于现货(huò)采购，运用期货进(jìn)行点价(jià)，且通过期货来锁定基准价。企业还(hái)可(kě)以通过期货和期权(quán)建立虚拟库存，节约资金(jīn)成本。同样，如果企业需求是个性化(huà)的，可以通过场(chǎng)外(wài)期(qī)权定制风险管理产品，对(duì)冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

证券时报(bào)记者赵黎昀臧晓松聂(niè)英好

过去(qù)一个多月，国际金(jīn)价不断刷(shuā)新历史(shǐ)高点，在(zài)掀起(qǐ)资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同(tóng)于贵金属独有的金融属性，以(yǐ)铜为代表的(de)多种有色商品，在(zài)价(jià)格同频上涨之时，也(yě)牵动了众多下游(yóu)制造业(yè)企业的成(chéng)本线(xiàn)波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多(duō)家有色产业链企业以(yǐ)及分析人士获悉，当(dāng)前有色商品的较大、较快(kuài)涨幅，已(yǐ)对部分(fēn)下游企业盈利水平及(jí)流动(dòng)现金带来压力。据(jù)了解，相关企业通过多种有效(xiào)金(jīn)融工具(jù)，逐步形(xíng)成规避上(shàng)游原材(cái)料价格波动风险的能力(lì)。

而对于近期(qī)小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴(bàn)随需求(qiú)稳定释(shì)放及(jí)供给端收缩预期，铜、铝等商品价(jià)格或仍将维持高位震荡格局。

高铜价(jià)侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称(chēng)“华(huá)永电机”）董(dǒng)事长吴(wú)谢良都会盯着(zhe)墙上的大屏幕(mù)，观察铜期货行(xíng)情走(zǒu)势。

作(zuò)为国(guó)内最大的民营风电电(diàn)机生(shēng)产(chǎn)企业，华永电机已经(jīng)成为远景(jǐng)能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等(děng)国内外(wài)大型风(fēng)机整机制造企(qǐ)业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风(fēng)电电机订单(dān)交付旺季。

在华永电机的总(zǒng)装(zhuāng)车间(jiān)内(nèi)，证券(quàn)时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续(xù)被搬(bān)运到(dào)装配线进行组装。过(guò)去几年(nián)里(lǐ)，华永电机订单持续攀(pān)升，2023年装机更是突破一万台，当(dāng)年产值突破(pò)7亿元。

虽然生意一片红火景象，但在(zài)当下市场环(huán)境中，吴谢良也向记者表达了(le)隐忧，“这(zhè)几年风电电机的千(qiān)瓦造价一直在(zài)跌，今(jīn)年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会在(zài)每年第一季度(dù)完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价下(xià)跌，风(fēng)电电机企业就能多赚一(yī)些(xiē)，“实际上我们的(de)售价无法调整，如(rú)果(guǒ)铜价一路上涨，就是要直(zhí)接‘吃’掉我们的利润。”

据(jù)介绍，去年第四季度铜价稳定在(zài)每吨6.5万(wàn)元至6.9万(wàn)元区(qū)间，而如今铜价已经涨到每吨(dūn)7.8万元(yuán)到7.9万元，“如(rú)果接下(xià)来长(zhǎng)期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴(wú)谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这(zhè)次涨的时间点不(bù)好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度(dù)上涨，就会体现到今年一季(jì)度的招标价格中。但此轮(lún)涨(zhǎng)价发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当(dāng)于(yú)被“精准狙击”了。

“对于我们赚加(jiā)工费的企业来说，铜价明显上(shàng)涨对(duì)我们肯定(dìng)有影响，最主要的(de)就是(shì)现金(jīn)流压力和(hé)财务成本显(xiǎn)著提高了。”近日(rì)，浙江一铜加工企业负责人在接受证(zhèng)券时报·e公司记(jì)者(zhě)采访时，透露出同样的担忧。

据该(gāi)负责人介绍，公司往(wǎng)往会给(gěi)下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜(tóng)价(jià)、加工周期及账期都是成(chéng)本(běn)。例如客户按铜(tóng)价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价(jià)已(yǐ)涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影(yǐng)响到企业的现(xiàn)金流，并(bìng)增加因此导(dǎo)致的借款、融资等财务(wù)费(fèi)用(yòng)。

有色价格冲(chōng)高现连锁反应

在国际(jì)金价持续拉涨带动下，铜价不断(duàn)冲高，LME（伦敦金属交易所）期(qī)铜主力合约报价一度(dù)触及9900美元/吨，创下2022年4月底以(yǐ)来新高，沪(hù)铜主力合约也(yě)一度突(tū)破8万元/吨关口，刷新(xīn)近18年高点(diǎn)。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东(dōng)市(shì)场均价(jià)为2.04万(wàn)元/吨，较月初市(shì)场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日(rì)，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是(shì)大(dà)幅上(shàng)涨(zhǎng)。其中4月1日锡锭市场价格(gé)为22.5万元/吨(dūn)，到22日市场价格(gé)达到28.13万元/吨，累(lèi)计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色(sè)金属价格(gé)大(dà)幅上涨，是(shì)供需两(liǎng)端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要(yào)下游(yóu)需求配合，所以对下游制造(zào)业的(de)冲击还是存在的(de)。”广州金控期货研究中(zhōng)心副(fù)总经理程小勇接受证券时报(bào)·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项(xiàng)指标看，3月原材料价(jià)格上涨已经(jīng)对企业利润构成(chéng)挤压。

数据显示，3月制造业出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分(fēn)点；主要原材料购进(jìn)价格指(zhǐ)数升(shēng)至50.5，较上(shàng)月上升0.4个百(bǎi)分点(diǎn)，导致(zhì)主要原材料购进(jìn)价格指数/出厂价格指数(shù)价差扩大(dà)至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅(fú)上涨(zhǎng)，贸易商并不敢(gǎn)高位接货，多是根据订单来采(cǎi)购。部分(fēn)加(jiā)工(gōng)企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验(yàn)来看，下(xià)游承受高价格需(xū)要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的(de)大幅上涨对下游加(jiā)工行业形成明显影响，传统旺季期间(jiān)，下游铜(tóng)铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库周(zhōu)期。

据SMM数据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周(zhōu)度开工率环比(bǐ)下降2.2个百分(fēn)点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选(xuǎn)择停产或安排(pái)检修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕(hǎn)见地在旺季出现掉头下降。

原材料高价或(huò)将持续

虽(suī)然近两日以(yǐ)黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中(zhōng)行业及分(fēn)析人(rén)士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行(xíng)。

“根据公司得到(dào)的反馈信息，近期在国内市场钨合金(jīn)的终端需求并未因(yīn)价格上涨出现萎缩，下(xià)游客户整体按需采购。因为原材料供应偏(piān)紧等因素，目前(qián)下游也逐步在接受调整后的价格。”对(duì)于近期有色商品价格上涨对企业需求端带来的影(yǐng)响，上游矿业巨(jù)头洛(luò)阳钼业相关负责人对证券时报·e公(gōng)司(sī)记(jì)者称。

得益于(yú)旗(qí)下海外矿(kuàng)山的产能释(shì)放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷(lín)肥、黄金所有产品产量同比均实现(xiàn)上涨，其(qí)中铜(tóng)、钴等主要产品更是爆发式增长(zhǎng)。按公开预测口径，洛阳钼(mù)业新增产铜量将成为(wèi)全球(qiú)新增产(chǎn)铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身(shēn)全球最大钴(gǔ)生产(chǎn)商(shāng)。

对于2024年的铜市场(chǎng)，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临(lín)挑战，但(dàn)随着美联储加息周期进入(rù)尾声，宏观(guān)压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继(jì)续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期持续偏(piān)积极。随着更多的(de)经(jīng)济政策出台，预计政策(cè)端(duān)的宏观调控将(jiāng)继续支持实(shí)体经济和终端消费(fèi)的(de)复苏，特别是(shì)电动汽车、可再生能源、电力传(chuán)输(shū)和分布网络等行业，对铜的需求将进一(yī)步增加，从而支撑铜价表现。

“此(cǐ)轮有(yǒu)色金属牛(niú)市(shì)是金融属性和商品(pǐn)属性共振的结果，有色金属还面(miàn)临金(jīn)融属性层面利好，高价格还(hái)会持(chí)续(xù)。另(lìng)外，由于全球新能源(yuán)发展、AI产业对电力需求的攀升，引发(fā)了电(diàn)力设(shè)备(bèi)更新带来需求大幅增长的预(yù)期。同时，有色金属供给端的(de)利(lì)好同(tóng)样短期无法(fǎ)解决；例如铜矿(kuàng)供应紧张(zhāng)，电解铝受云南电力制约(yuē)和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失(shī)衡(héng)并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美联储降息这个金融属(shǔ)性，有色金属牛(niú)市(shì)不会很快结束(shù)。”程小勇分析，当(dāng)前部分品(pǐn)种由于需求受到高价(jià)格抑制，出现持续的累库(kù)，例如上期所镍和锌库(kù)存(cún)在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨(dūn)，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部(bù)分品种还在持续去库存，例如(rú)铜、铝。尽管铜(tóng)价在4月中上旬持(chí)续创(chuàng)新高，但是全球(qiú)铜(tóng)显性库存在4月19日(rì)当周回(huí)落至44.6万(wàn)吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落(luò)，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨(dūn)左(zuǒ)右的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对(duì)价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货(huò)加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万(wàn)吨(dūn)左右。而铝方面，云南(nán)地区冶(yě)炼厂复产进程放缓(huǎn)，有几家铝冶炼厂原计划4月满产(chǎn)，但由于(yú)电力紧张，推迟到5月满产。

他(tā)表示，目前需求对(duì)有色(sè)金(jīn)属价格有季节性利好支撑。4月及5月是(shì)传统制造业消费旺季。目前新能源(yuán)汽车、家电出口和光伏等新(xīn)能源行业(yè)对有色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进(jìn)入(rù)观望阶段，短期可(kě)能会引发市场对(duì)需(xū)求能否承接(jiē)高(gāo)价(jià)格的担忧而出现调整，中期来看，制造(zào)业还将面临(lín)原材料(liào)价格上涨带(dài)来(lái)的利润压(yā)力。

刘培(péi)洋也认为，从(cóng)现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大(dà)幅贴水情况，同时社(shè)会库存处于高位，现货供给较为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走(zǒu)强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从长期来看(kàn)，国内外经(jīng)济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑(chēng)，因此市(shì)场对长期需求仍(réng)旧较为乐观。

“铜是本轮有色行(xíng)情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶(yě)炼端减产预期，到海内外(wài)主动补库周期时来(lái)临(lín)，铜供需格局转为短(duǎn)缺逐步成为市场的共识，在短期之内很难(nán)彻底扭转过来。不管(guǎn)是从资产(chǎn)配置，还是资金投机角度来说，铜都(dōu)是一个较(jiào)好的标的，在(zài)大量资金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金(jīn)融工具

规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业(yè)务的企业(yè)而言，套期(qī)保值、长单锁价是应对原(yuán)材料价格波动风险的基本(běn)方式。近(jìn)期有色商品价格的上涨，无疑也对下游加工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争(zhēng)力，但铜(tóng)价波(bō)动幅(fú)度加大，对公司(sī)套期保(bǎo)值(zhí)的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业(yè)而言(yán)，铜(tóng)价(jià)上涨不仅要(yào)增加成本，若(ruò)没有长期套期保值(zhí)经验和成熟的团队(duì)也会有亏损(sǔn)风(fēng)险。”前述浙江地区铜加工企业负责人(rén)表示，企业最重要的就是加强管理，并(bìng)提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价(jià)上(shàng)涨我们是左右不(bù)了的，对我们(men)企业来说越加快(kuài)资金和产品(pǐn)周转效(xiào)率，经济性压力就会越小，只能从这(zhè)个方面去努力。”

不(bù)仅下游企业，矿企为应对市场(chǎng)价格波动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士(shì)就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通(tōng)过寻找价值链(liàn)上的低风险套利机会，通过期(qī)货合约等衍(yǎn)生金融工(gōng)具对冲现(xiàn)货持仓的价格(gé)变动(dòng)风险(xiǎn)，以减低潜在的价格风险从而获取回(huí)报(bào)。

证券时报·e公司(sī)记者注意到(dào)，面对(duì)有色市场的价格(gé)波(bō)动(dòng)，多(duō)家产业链上市公司近期在互动平(píng)台上回应(yīng)了(le)相关影响及(jí)应对措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜(tóng)价上涨会(huì)带动原(yuán)材料成本上升，但公司业务分为直销和经销两种销(xiāo)售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能(néng)，规避由(yóu)于大宗商品价格(gé)波动所带来的风(fēng)险，经销备库的电线电(diàn)缆产(chǎn)品由于周转(zhuǎn)快、公司拥有产品定价(jià)权(quán)并可及时调价传(chuán)导。

万马股(gǔ)份则称(chēng)，公司通过定价(jià)机制(zhì)、与铜材供应商签订远期合(hé)约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜(tóng)价波动(dòng)带来的经营风险。

鑫宏业(yè)也称，公司销售(shòu)产品定(dìng)价模式采(cǎi)取线缆行业(yè)通用的“铜价+加工费”，通过(guò)产品销售价格与原材料采购价格联动(dòng)传(chuán)导的定价策略，基(jī)本上(shàng)能反映(yìng)铜价波动的影响，公司主营业务收(shōu)入受铜价上升的影响亦有所上(shàng)升(shēng)。

采访中，程小勇建议(yì)，对(duì)于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料(liào)价格波动风险(xiǎn)，是应对原材(cái)料涨价带(dài)来成本压力的最重要和最有效方式(shì)。

“例如，对于长单采购，在后结(jié)算的方式下，通过买入有色金属期货和看(kàn)涨期权锁定原材料价(jià)格；对于现(xiàn)货采购(gòu)，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通过(guò)期货和期权建立虚拟库存，节约(yuē)资金成本。同样，如果企业需求(qiú)是个性化的，可以通过场外期(qī)权定(dìng)制风险管理产品(pǐn)，对冲价格上涨带来的成(chéng)本压力。”他说。

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