时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人(rén)民银行再(zài)度(dù)提示长期国(guó)债利率风险，引发金融市场(chǎng)关注(zhù)。央(yāng)行有关负责人在接受媒体采(cǎi)访时，对近期长期(qī)限国债收益率继(jì)续下行、央行在二级市场开展国(guó)债(zhài)买卖(mài)等问题作了(le)详细回应(yīng)。4月24日开盘，市场也“心领神会(huì)”，中长期国债的各(gè)期限品种收(shōu)益率(lǜ)均出现明显的上(shàng)行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向(xiàng)市场“喊话”。从月初提出“在经(jīng)济回升过程中，也要(yào)关注长期收益率的变化”，到央行(xíng)与3家政策性银行座谈讨论(lùn)长期限利率债市场形势，再(zài)到(dào)此(cǐ)次接受采访，央行想向市场传递的核心(xīn)观点(diǎn)是：当(dāng)前长期限国债(zhài)收益率已经(jīng)偏离基本(běn)面，不能有效(xiào)地(dì)反映长期经济增(zēng)长和通胀预期(qī)；而之所以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年(nián)一季度，政府债发行节奏(zòu)偏慢，供给(gěi)减少明显。与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，一季(jì)度政府债券发行量少近2400亿(yì)元，净融资额少约4700亿元。其中，新增(zēng)专项债发行规模仅完成全年发行目标(biāo)的(de)16.3%，发行进度(dù)缓(huǎn)慢(màn)。从配债需求看，今(jīn)年以来，市场的配(pèi)债主力虽(suī)有轮动，但均为(wèi)债市带(dài)来了规模可(kě)观的资金涌入(rù)。3月市场还在关(guān)注区域性中(zhōng)小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财(cái)规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨(zhǎng)船(chuán)高；保险资金(jīn)则受银行压降高成(chéng)本存款影响，资金(jīn)有从(cóng)存(cún)款转投长(zhǎng)期限利(lì)率债的需求。

随着二(èr)季度超长期特别国债启动发行，政府(fǔ)债供给偏弱的情况有望明显缓解，供(gōng)求关系的再度调整将有利于长期(qī)限利率债向基本(běn)面回归。长期(qī)限债券(quàn)对利率(lǜ)波动相对敏感，投资者应注意极端行情下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既(jì)然长期限利率债的走势(shì)也受投资者对未来(lái)经济增长和通胀预期影响，今年以来利率(lǜ)持续下行所反映出的预期弱(ruò)的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经(jīng)济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实(shí)际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈利能力(lì)偏弱(ruò)，这也(yě)是(shì)宏观数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个(gè)季度，宏观政策需(xū)要在一季度经济取得(dé)良好开局(jú)的基础上延续扩张基调，稳妥(tuǒ)处理好房地产、地方政府隐性债务等领域(yù)防风险与巩固经济回升向好态势的(de)关(guān)系，更加注重政策的持续发力不松劲。