10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创(chuàng)新高。Choice金融终端显示，30年期国债期货主(zhǔ)力收盘(pán)报108.350元 /张，盘中出现最高(gāo)价108.480元/张；10年期国债期(qī)货主(zhǔ)力收盘报104.845元/张，盘中出(chū)现最高价104.900元/张。

银(yín)行(xíng)间市场现货方面，截至4月3日收盘，10年国债活跃券“24付息国(guó)债(zhài)04”到期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率走势与资金面走势背离

今年以来，债券(quàn)市(shì)场表现强势，10年国债利率下行幅度超30bp。与此(cǐ)同(tóng)时，DR007月度中枢大致在1.8%～1.9%区(qū)间运行。有市场(chǎng)观点认为，债市走势与(yǔ)资(zī)金面走势背离。

年内DR007走势图片来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致长期国债收益率与长(zhǎng)期经济增长预期出现阶段性背离的一个因素。

10年期国债到期收(shōu)益率今年以来下行34BP图片(piàn)来源：同花顺(shùn)iFinD

兴业证券固(gù)定收益研究中(zhōng)心认为，上周，资金面平(píng)稳偏松状态延(yán)续，基本面对债(zhài)市利空(kōng)有限，债市(shì)供(gōng)给节奏也可能(néng)慢于市场预(yù)期，短端(duān)收益率下行进而带动长端收益率下行(xíng)，期债整体上涨。

这一时期(qī)债(zhài)市受多(duō)重利多因素支撑(chēng)：一是部分银行继续调降存款利(lì)率，银(yín)行间资金面平稳偏松的状态延续；二是基本(běn)面(miàn)指标表现分化，3月制造业PMI回到50以上，1季(jì)度实际(jì)GDP同比为5.3%，但3月出(chū)口、通胀、投资及消费数据略不及预期，M1同比也低于2月，指向基(jī)本面修复的情况仍需(xū)进一步验(yàn)证；三是政府债发行进度慢于市场预期(qī)，当前来看，地方债，以及特别国债的发行进度并不快。

关于债市走势与资(zī)金面走势背离的13股获重要股东大手笔增持（附股）原(yuán)因，兴业研究宏观团队认为，债市情绪、降(jiàng)息(xī)预期、中(zhōng)美利差与汇率压力是(shì)引发资金面与(yǔ)债市走势背离的(de)重(zhòng)要因素。

在债市情绪(xù)方面，10年国债的波动中蕴含了更多市场情绪，当债市情(qíng)绪较高时，10年国债利(lì)率会较(jiào)DR007超额下行；在(zài)降息预期方面，在MLF、5年期LPR降(jiàng)息前期至降息时，10年国债利率变化对降息更为敏感；在汇率压(yā)力方面，人(rén)民币即期汇率向(xiàng)上偏离中间价时，资金价格趋于上升或稳定(dìng)，但(dàn)10年国债利(lì)率可能受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)趋于下行或上(shàng)升程度不及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于高位、稳汇(huì)率压力较大，美联储降息预期减(jiǎn)弱背(bèi)景下，以上因素当(dāng)前暂看不到(dào)转变迹象，债市情绪和降(jiàng)息预期(qī)可能是后续(xù)博弈关键，其中基本面和政(zhèng)府债供给是近期可能扰动债市和资金面的较(jiào)为显性的因素，若经济持续(xù)修复或会打击降息预期，政(zhèng)府债供给冲击较大，则债市情绪或有所回落(luò)，反之则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资产荒”有望缓解

东吴固收首(shǒu)席分析师李(lǐ)勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，以10年期(qī)国债(zhài)期货(huò)为代表的长债品种在(zài)经历了(le)一个多月的盘整之后(hòu)，近两日出现上涨。主要原因在于基本面和交易面的积极信息。

从基本(běn)面的边际变化来看，一(yī)季度的经济数据呈现出总量强但结(jié)构分化的(de)特(tè)点(diǎn)，GDP达到(dào)了5.3%，超过了全年目标，但房地产(chǎn)依然是拖累(lèi)，造成(chéng)的结果就是对于债券市(shì)场投资者而言，认为基本面依然有利于(yú)债市，经(jīng)济总量的强(qiáng)劲令(lìng)大规模财政(zhèng)刺激政策推(tuī)出的可能性大大减弱，对于债市的利空也减小。

从交易层面的(de)边(biān)际变化(huà)来看，10年期和30年期国债活跃(yuè)券的成交笔数3月以来甚至相比1月和(hé)2月利率下行的时(shí)候有(yǒu)所上升，表明机(jī)构有出现集中(zhōng)获利了(le)结的情况，在经历了1个月(yuè)的调整之后，目前的交易结构也不那么拥挤。

另外从长期逻辑上来看，“资产(chǎn)荒”还是没有明确的解决办法，城投债(zhài)和地产(chǎn)债的供给减少，加上现(xiàn)在(zài)手动补息也被严查，存(cún)款的性价比变低，更多的(de)保险资金会进入(rù)到无风险利率债的市场之中，助推利率的下行。另外对于公募(mù)来(lái)说，一季度收益率排名靠前(qián)采取的主要是久(jiǔ)期策略，公募资金也会(huì)考虑往长债方(fāng)向上转(13股获重要股东大手笔增持（附股）zhuǎn)向。

值得一提的是，近日央行有关部门负责人表示，今年计划发行的(de)政府债券规模也不小，未(wèi)来发行(x13股获重要股东大手笔增持（附股）íng)节奏还会加快。随着未(wèi)来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况(kuàng)会有缓解，长(zhǎng)期国债收益率也将出现回升。“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的(de)合(hé)理(lǐ)区间内。”

另有固收人士也对记者表(biǎo)示(shì)，未来供给释放(fàng)之后(hòu)，确实有助(zhù)于(yú)缓解供需错配压力(lì)。

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