佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日(rì)，证监(jiān)会发布《公开募集(jí)证券投资基金(jīn)证券交易费用管理规定》（以下(xià)简称《规定》），自2024年7月(yuè)1日起正式实施。这标志着(zhe)公募基金行业费(fèi)率改革(gé)第二阶段举(jǔ)措全部落地，行(xíng)业(yè)综合费(fèi)率水平继(jì)续稳步下降。

《规定》进一步强化了公(gōng)募基(jī)金行业的运作透明度。与之前(qián)的征求(qiú)意见稿相比，新规在具体(tǐ)内容上进行了微调(diào)，主要变(biàn)动(dòng)包(bāo)括(kuò)明确禁止使用(yòng)交易佣金支付流动性服务费(fèi)用(yòng)，同(tóng)时弥补了基金产(chǎn)品通过转券结的方式规避佣金分配比(bǐ)例上限的漏洞，并增加了对基金管理人及其(qí)高级管理人员合规职责的明确要求，夯实了管理人责任。

业内多家机构均表示，《规定》旨在规范基金管理人的证券交易(yì)佣(yōng)金及(jí)分配管理，以(yǐ)保(bǎo)护基金份额持有人(rén)的合法权益。新规的发布不仅标志着新“国九条(tiáo)”与一系列配套制度规则组成的(de)“1+N”政策体(tǐ)系进一步完善(shàn)，而且有望(wàng)显著降(jiàng)低投资(zī)者的基(jī)金投(tóu)资成本，维护投资(zī)者权益，促(cù)进一个更加健康、公平的投资环境，推动公募行(xíng)业(yè)更好地(dì)回归“受人之托(tuō)、代人(rén)理财”的业务本源。

然而，新规的实施也给各参与(yǔ)方带来了不(bù)少挑战。基金公司需要提升内部研究能力(lì)，以确保(bǎo)投资(zī)决策的高质量；券(quàn)商研究所则面(miàn)临重新自我定位和业务(wù)模式转型升级的需求(qiú)。对(duì)于投资者而言，尽管(guǎn)新规通过降低公募基金的运作(zuò)成本减轻了(le)他(tā)们(men)的经(jīng)济负担，但(dàn)投资的核心(xīn)收益仍依赖于基金经(jīng)理明(míng)智的投资(zī)决策。机(jī)构人士提醒(xǐng)投资者(zhě)，在做出投资选择时，不应单纯依据费率(lǜ)水平，而应综合考虑基金(jīn)经理的投资策略和历史表现。

弥补券结(jié)规则(zé)漏洞，压实管理人责任

总(zǒng)体来(lái)看，《规定》共19条内容，在四(sì)个方面影响重大，具体(tǐ)措施包括：一是坚(jiān)持投资者利益优(yōu)先，调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证(zhèng)券交易佣金(jīn)分(fēn)配比例上限，加强了(le)佣(yōng)金(jīn)分配行为监(jiān)管；三是全面强化(huà)基金管理人、证券公司(sī)相(xiāng)关合规内控要求(qiú)；四是明确了基金管(guǎn)理人(rén)层面(miàn)交易(yì)佣金信息(xī)披露内(nèi)容和要求，强化市场监督和约束。

与之前的征求意见稿相比，此次正式发布的(de)《规(guī)定》改动不大，主要变化体现在以下几个方面。

一是支付方(fāng)式的规定作了调整，把(bǎ)征求意见(jiàn)稿中的“不得通过交易佣金支付研究服务(wù)等其(qí)他费用”更改为“不得(dé)通过交易佣(yōng)金支付研究服务、流动性服(fú)务等其他费(fèi)用”。这(zhè)一(yī)变更意味着券商为被动指数型基(jī)金提供的(de)做市服务费用也被明确包含在(zài)内，公募基金不得使用(yòng)交易佣金进行支付。

二是关于单家券商佣金分配的上(shàng)限(xiàn)，征求意见稿将这一上限从原来的30%调降(jiàng)至15%。正式发布(bù)的《规定》对此进行了(le)保(bǎo)留，并在此基础上新(xīn)增(zēng)了“基金管理(lǐ)人不得通过(guò)转换存续基金证券(quàn)交易模式等方式，规(guī)避第五条规定(dìng)”的内容，堵住(zhù)了基金产品通过转券(quàn)结的方式规避(bì)这一(yī)分(fēn)配比例上限的(de)漏洞。不过，这一调整对存量券结产品不构成影(yǐng)响，新规明确(què)表示，对(duì)于采(cǎi)用券商交易模式(shì)的存量基金(jīn)，如果使(shǐ)用交易佣金(jīn)支付研究服(fú)务费用，此类行为不(bù)受新规限制，这一点有利于券结业务的发展(zhǎn)。

三是继续强调(diào)禁止将交易佣金分配和基金销售规(guī)模挂钩，并新增规定：“基金管(guǎn)理人委托货币经(jīng)纪公(gōng)司为基金(jīn)提(tí)供(gōng)经纪服务的，相关服务费用不得从基(jī)金资产(chǎn)中列支。”对渠道返佣(yōng)进行了进一步(bù)的(de)严格限制。

四是进一步压(yā)实了(le)管理人责任。正式发布的(de)《规(guī)定》要(yào)求，基金管理人的总经(jīng)理、合规负责人等高级管(guǎn)理人员应当认真履行合规管理职责。同时，合规负(fù)责人也要对本公司证券交(jiāo)易涉及的证券公司选择、交易佣金分配、存续基金转换交易模式等进行合规性审查。

佣金总额下降(jiàng)38%，为(wèi)投资者每年节约(yuē)200亿元

自2023年7月以来，公募基金(jīn)行业(yè)费率改革工作已按照“管理人-证券(quàn)公司-销售机构”的路(lù)径分三个阶段稳步推进(jìn)，旨在(zài)逐步降低公募行业的综合费(fèi)率。

在改革的第一阶段(duàn)中，主动权(quán)益类产品的管理费率和托管费(fèi)率已经有序降低，该项工作(zuò)于2023年10月底前完成，预(yù)计每年可(kě)为投资者节约约140亿元的费用。第二阶(jiē)段(duàn)涉及(jí)降低(dī)交易佣金费率和加强交易行为监管，相关改革措施已经全(quán)部实施。

易方达基金表示，该(gāi)公(gōng)司及行(xíng)业中的100余家基金(jīn)管理人已逐(zhú)步将旗下存量(liàng)主动(dòng)权益类公募(mù)基金产品的管理费率和托管费率统一调整至1.2%和0.2%以下，并推出(chū)了首批实施浮(fú)动管理费率的试点产品，为投资者提供(gōng)更多选择。此次出台的(de)《规定》，与此前发布的《公募基金(jīn)费率披露XBRL模板修订方案》相辅相成，标志着公募基金行业费率改革(gé)第(dì)二阶段举措全部落地。

根据《规定》，首次股(gǔ)票交易佣金费(fèi)率调降工(gōng)作将于2024年7月(yuè)1日前完成。华(huá)夏基金认为，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省(shěng)32亿(yì)元、64亿元成本。公募基金年度(dù)股票(piào)交易佣金总额降(jiàng)幅将达38%，前(qián)两阶段费率(lǜ)改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。这表明交易佣金制(zhì)度改革有利(lì)于降低投资成本、维护投资者权益。

此外，此次《规定(dìng)》明确了公募基金股票(piào)交易佣金费率的上限，将交易佣金(jīn)费率(lǜ)与市场平(píng)均股票交易佣金(jīn)费率挂(guà)钩。广发基金(jīn)和富国基(jī)金均表示，投资(zī)者未来承担的综合费率(lǜ)将(jiāng)进一步(bù)降低，最终形成投资者获得感提升和吸引更多中长期(qī)资(zī)金入市的良(liáng)性循(xún)环，对基民(mín)而(ér)言是实实在在的利好政策。

华夏基(jī)金(jīn)预计，下一(yī)步(bù)，证监(jiān)会(huì)将聚(jù)焦基金销售环节，进一步规(guī)范认申购费率等销售环(huán)节费用，推动基金后台运营服(fú)务(wù)外包(bāo)试点转(zhuǎn)常规，进一步降低中小基金公司运营成本。

以研究服务为依据，审慎进行佣金分配

自公募基金(jīn)行业的费率改革启动以来(lái)，“维护投(tóu)资者的合法权益”一直是监管(guǎn)机构的核心导向。

公募基金的业务本源是“受人之托、代人理财”。在华夏基金看来(lái)，《规定》强(qiáng)调基金管理(lǐ)人需合理选择证券交易模式并(bìng)降低交易成本。此外，基金管理人需(xū)严格按照法律文(wén)件约定的投资(zī)范围和策略进行交易，严禁任何侵害投资者利(lì)益的违规行为。这些规定旨在推动公募(mù)基金行业进一步端正经营理念(niàn)，回(huí)归资产管理(lǐ)业务本源，更(gèng)加注重投资者服务和回报(bào)。

此次新规的一项(xiàng)重要变化是将证券公司的佣(yōng)金分配比例上限(xiàn)由30%调降至15%。富国基金认为，这一措施不仅(jǐn)进一步(bù)加强了管(guǎn)理人内部和托管人外(wài)部的制(zhì)约，还要求管理人以优质研究服务为依据，审慎精(jīng)细地进行(xíng)佣金分(fēn)配和选择交(jiāo)易模式。这将(jiāng)促使证券公司不断强化研究服(fú)务(wù)能力，提升对公募基金行业的卖方投研服务质量，并引导其走向多样化、专业化和(hé)特色化的发展。

广发基金(jīn)也强调，交(jiāo)易佣金制度的改(gǎi)革将推动行业聚焦投研核心能(néng)力建设，通过丰(fēng)富投资(zī)策略、创新管理模式(shì)和优化投资(zī)流程来提(tí)升投资能力。此(cǐ)外，改革也将使公(gōng)募基金行业(yè)进一步将(jiāng)维护投(tóu)资者利益置于首要位置，通过发展投顾业(yè)务(wù)、投(tóu)资者教育(yù)和“逆周(zhōu)期布局”等多种手段改善投资者体验，从而(ér)提升投资者长期回报(bào)。

在(zài)佣(yōng)金分配的信息披露层面，《规定》也提出了明确要求。基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)于每年 3 月 31 日前，在官方(fāng)网(wǎng)站公(gōng)开披露选择证券公司的标准和(hé)程(chéng)序(xù)、与提供服(fú)务的证券公司的关联关系、股票(piào)交易(yì)佣(yōng)金费率、交易量年度(dù)汇(huì)总(zǒng)及分(fēn)配明细、交易佣金(jīn)年度汇总支出及分(fēn)配明细等信(xìn)息。

对此，富国基金认为，通过《规定》新增的配套信(xìn)息披露内容和机制要求，基金交易佣金(jīn)费率及分配情况的透明(míng)度得到了提升。这不(bù)仅使(shǐ)投资者能更便捷、更直观地了解公募基(jī)金在(zài)证券交易中的成本支出，同时也对基金管理人的遵规履职进行了进一步的监督和约束(shù)。这些(xiē)措施(shī)共同推(tuī)动(dòng)了公募基金行(xíng)业的健康发展(zhǎn)和市(shì)场信任的增强(qiáng)。

挑战仍在，竞争格(gé)局亟待重塑

也有一些业内人士向券商中国记者表(biǎo)示，此(cǐ)次(cì)“降(jiàng)佣”新规靴子落地，对多个参与主体也(yě)提出了一些挑(tiāo)战。部分机构的竞争力亟待重塑，业务(wù)模式也有待创新。

对于(yú)基金(jīn)公司而言，此次(cì)新规(guī)的实施意味着他们必须重新评估和加强内部(bù)研(yán)究能力。“佣金费率的调(diào)整，对(duì)券商研究所的收入影响比较大，卖方提供服务的积(jī)极(jí)性下滑也(yě)是(shì)在所难免的。”沪上一家头部公募的投研人士向券(quàn)商中国记者透露。

在“降佣”的大背景(jǐng)下，券(quàn)商提供研究服务的积极性将有所减退，基金公司可能(néng)面临外部研究支持(chí)不足的挑(tiāo)战。在该人士看来(lái)，这(zhè)种变(biàn)化会(huì)迫使基金公司加大自身的研究力度，以维持投资(zī)决策的质量(liàng)和(hé)精准度。不过，他认为，那些已经拥有强大(dà)研究团队和充足研(yán)究(jiū)员(yuán)储备的基金公司总体还是能够较好地适(shì)应这一变化，保持其市场竞争力。

对于券商研究所来说(shuō)，转型则迫(pò)在眉睫。“行业的营收结构和(hé)竞争(zhēng)格局都在发生变(biàn)化，市场份额(é)会被(bèi)重新分配，各(gè)大研究所将面临一波产能(néng)‘出(chū)清(qīng)’。”沪上一家头部券商的研究人士向券商中国记者表示。

在他看来，在佣(yōng)金费率(lǜ)降低的压力下，原(yuán)先能(néng)够盈亏平衡(héng)的券商(shāng)数量减少(shǎo)，迫使部分(fēn)券商重新(xīn)自我定(dìng)位，选择是继续专注于传统的卖方业务，还是进行业务转(zhuǎn)型。在他(tā)看来，头部券商有(yǒu)机会继续扩展服务范围，成为综合(hé)型研究机构；而对于非头部券商(shāng)，则更应(yīng)专注于(yú)成为精品型研究所，专注于特(tè)定领域，尤其是那(nà)些公募基金重仓且盈(yíng)利潜力高的行业。

华泰证券也(yě)表示，未来，市场(chǎng)环境将对券商研究的综合实(shí)力提出更高的要(yào)求(qiú)，有利于券商研究业务的差异化发展，提供更加优质(zhì)的交(jiāo)易、研究和投(tóu)资(zī)服务，进(jìn)一步完善行业生态体系，推动(dòng)财富管理转型。

对(duì)于投资者而(ér)言，此次降佣新规落定带来了直接利好(hǎo)——降低了公募基金(jīn)的运作成本，减(jiǎn)轻了投资者的经济负担。不过，投资者的挑(tiāo)战依然存在。虽然(rán)从长远来看，降低交易成本能够(gòu)维护投资者的(de)利益，但(dàn)也有行业观察人士表示，投资者应该认识(shí)到，基金的核心价值(zhí)仍然依赖于基金经理明(míng)智的投资决策。因此，投资者在选择基金产品(pǐn)时，应(yīng)深入了解其投资策略和历史表现，作出理性的判断，以实现超越(yuè)市场平均的业绩回报，而不仅仅是(shì)依据产品的费率水平进行决策。

校对：苏焕文