事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国rong>）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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