金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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