公募基金(jīn)交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式kind用法固定搭配，kind用法总结(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的kind用法固定搭配，kind用法总结(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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