近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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