美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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