事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fē订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚n)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yó订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚u)等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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