原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大大学老师最怕什么部门举报手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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