公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思>

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。