事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(j义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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