4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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