第二，从(cóng)外部看，美联储依然在通胀、就业(yè)数据、金融数据和增长(zhǎng)数据传递的混乱信(xìn)息(xī)中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线看，数字经济和中特估(gū)依(yī)然(rán)既有政策(cè)、也有业(yè)绩或者(zhě)有未来(lái)预期的业绩改(gǎi)善(shàn)，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与(yǔ)其他板块分化较为极(jí)致，也是不争(zhēng)的事实(shí)。除(chú)了(le)这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事业有反(fǎn)弹，但难以成为持续的(de)配置主题，新能源崩坏的筹码(mǎ)预期也决(jué)定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交(jiāo)易行为(wèi)看，投(tóu)资(zī)者并未形(xíng)成一致预期(qī)。随着一(yī)季报(bào)的披(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现一定修复和表现有韧性(xìng)的金融、中(zhōng)药(yào)、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较(jiào)好，家(jiā)电此前也有一定表现(xiàn)。不过，随着业(中国的国粹有哪些yè)绩的公布反(fǎn)而出(chū)现了一定的买预期卖现实的(de)操作。当然，相对(duì)而言市场(chǎng)也有定价(jià)效率不稳定(dìng)的一面，同样是业(yè)绩修复或(huò)有韧性的农(nóng)林牧渔、新能源和(hé)消费板(bǎn)块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持(chí)的原因：一(yī)季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期(qī)市场的核心矛盾在于缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益(yì)过于显著，目前除了(le)游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性有(yǒu)所回调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板块盈利有支(zhī)撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时候整体表现(xiàn)较好。在这两(liǎng)条我们看好的全年主线之外(wài)，市场部分定(dìng)价了一季报行(xíng)情，但核心问题在于当前(qián)盈利(lì)仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑(huá)，这意味着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系(xì)统性的行情(qíng)。所以，我们看(kàn)到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可的(de)板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅度都相对(duì)有限。消(xiāo)费(fèi)的盈利有(yǒu)一(yī)定的修复，而市场由于前期的悲观(guān)情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明确的：政(zhèng)策关(guān)注产业升级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密(mì)集(jí)召(zhào)开的(de)阶段，政治局会议、中央(yāng)财经(jīng)委会(huì)议和国常会相继召(zhào)开。决(jué)策层对于当前(qián)经济复苏动力不(bù)足(zú)、复苏势头不(bù)稳的(de)问题，有着清醒(xǐng)的认(rèn)识，短(duǎn)期的工作重点(diǎn)是恢复和扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走老路——不会(huì)通过低水平的(de)债务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的(de)产业升(shēng)级，推(tuī)进产(chǎn)业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融(róng)合(hé)发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一(yī)个新提法是“坚(jiān)持(chí)三次产业融合发(fā)展，避免割裂(liè)对立；坚持推动传统产(chǎn)业转(zhuǎn)型升级(jí)，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们(men)去年底强调接下来(lái)一(yī)段(duàn)时间的政策需要强调(diào)均(jūn)衡性和(hé)系统性，才能(néng)形成经济发展的合力(lì)。卡(kǎ)脖子的领域要重点支持和发(fā)展，但是经济的运(yùn)行是一个完整的(de)系统，生(shēng)产和(hé)消费、实体(tǐ)经济和金融支(zhī)撑(chēng)、高(gāo)科技(jì)领(lǐng)域和低技术(shù)领域、融资-设(shè)计-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服(fú)务(wù)等(děng)各方面需要协调发展，大家的信心(xīn)慢(màn)慢恢复、收入(rù)慢慢恢复(fù)，才能(néng)够真正把需(xū)求拉(lā)动起来。不能够孤(gū)立、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这么最高(gāo)科技(jì)的(de)领域，它(tā)的(de)下游需求也主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费电子产品中(zhōng)的手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发展就(jiù)缺乏良性循环(huán)的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨(tǎo)论的(de)一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核(hé)心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载(zài)民族未来的(de)新生人口、需要(yào)关注的(de)老(lǎo)龄人口(kǒu)。当(dāng)前中国的(de)发展逐渐从资(zī)本和劳动要素(sù)拉动转向人力资源拉动，技术创(chuàng)新成(chéng)为能否(fǒu)突破内(nèi)外部约束(shù)的(de)关(guān)键。技术(shù)创(chuàng)新能力取决于制(zhì)度保障下(xià)的(de)主观(guān)能动性，在经历了过去(qù)几(jǐ)年(nián)的(de)非常态之(zhī)后(hòu)，在(zài)内(nèi)外部不(bù)确定(dìng)性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充满信心(xīn)、充满(mǎn)主(zhǔ)观能动性，是政策的重心。以人工智能为(wèi)代表的(de)数(shù)字经济大发展，有(yǒu)可能(néng)能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小国际(jì)竞争中(zhōng)人力资(zī)源的差距，这需要从(cóng)一个更(gèng)高的(de)角(jiǎo)度(dù)理解人工智能(néng)和(hé)数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起(qǐ)来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策(cè)力度和效果(guǒ)有(yǒu)多(duō)大、盈利(lì)能否实(shí)质性的(de)反弹、经(jīng)济复苏的斜率是(shì)否面临趋(qū)缓的(de)压力、海外的潜在风(fēng)险到(dào)底有多大、美(měi)联储(chǔ)到(dào)底(dǐ)下一步面临的是什么样(yàng)的经济形势(shì)等(děng)，投(tóu)资(zī)者希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述(shù)一(yī)系列的重要问题的程度，并(bìng)据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月(yuè)交易机会可能(néng)更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一个布(bù)局的好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段。投(tóu)资者(zhě)需要多一点耐心，风浪越(yuè)大(dà)，下一次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴(bā)菲特(tè)历次股东(dōng)大会上(shàng)看到(dào)价值投资者很(hěn)重(zhòng)要的一个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随(suí)着(zhe)事实(shí)的清(qīng)晰，投资(zī)路(lù)径(jìng)也将会(huì)非常明确。这个路(lù)径，我(wǒ)们(men)从(cóng)产业(yè)视角做了一下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业现代化，科技自主(zhǔ)可用，数(shù)字化、高端化与智能化是明(míng)确的诗与远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的(de)下限是避免系(xì)统(tǒng)性的风险，在现代化的产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的(de)产(chǎn)业是不能进(jìn)行战略布局的。投资(zī)的中间状态是周期与消费行业(yè)，是战术性的布局(jú)。

　　产(chǎn)业(yè)视角(jiǎo)下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开(kāi)大学经济(jì)学(xué)博士(shì)，清华(huá)大学管理(lǐ)科学与工程博士后。学术研究与教学(xué)以及宏(hóng)观经济(jì)走势、金(jīn)融产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一(yī)直致力于在周期波动的框(kuāng)架(jià)内运用财政的(de)视角解构宏(hóng)观(guān)经济的运行，将中(zhōng)国经济看作(zuò)一份资产，通过资本(běn)资产定(dìng)价的方式来确定(dìng)其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博士(shì)，创金(jīn)合信基(jī)金经理(lǐ)、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)。此前履职博时基金，负(f中国的国粹有哪些ù)责宏(hóng)观策(cè)略(lüè)、宏(hóng)观政策、大类资产配置与(yǔ)择(zé)时研究。武汉大学学(xué)士，上海(hǎi)财(cái)经大学经济学硕(shuò)士、博士，中国社科院经济学博士后，学(xué)术论文多(duō)发(fā)表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊(kān)。

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