调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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