金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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