金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率(lǜ9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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