5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(x春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句íng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(s春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句