4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor ho2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口arding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ong>4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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