原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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