来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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