事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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