金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(x中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜olor: #ff0000; line-height: 24px;'>中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ià)游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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